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首單票據收益權花落江蘇銀行 ABS市場模式遠未成熟

發布日期:2016.03.30 | 來源:證券時報 | 瀏覽次數:2301
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  圍繞電票和紙票資產的細分領域,證券化市場正在形成,但票據ABS市場模式還遠未成熟。

  證券時報記者 劉筱攸

  3月28日才拿到上交所的無異議函,29日“華泰資管-江蘇銀行融元1號專項資產支持計劃”就已正式發行。這款由江蘇銀行和華泰資管合作的票據收益權資產證券化(ABS)的發行,標志著國內票據資產證券化大幕拉啟。

  多位銀行業內觀察家表示,雖然票據資產目前面臨著證券化后流動性反而比不上票據市場本身、且企業信用評級體系尚不健全等因素影響,但票據資產證券化仍是解決商業銀行資產出表、減少資本占用的必要探索。

  江蘇銀行拔得頭籌

  拔得國內首單票據資產證券化頭籌的“融元1號”,由江蘇銀行擔任代理人及服務機構,華泰資管擔任管理人,金杜律師事務所提供法律服務,中誠信證券評估有限公司給出了AAA評級。

  “說白了,我們是圍繞資產負債表在做文章。原來企業的融資,要么是債權,要么是股權,都是在資產負債表的右邊;而現在我們借助證券化手段,盤活企業的資產存量,降低其融資成本,把以前在資產負債表右邊做的事,挪到了左邊。”江蘇銀行投行部人士如此解釋票據資產證券化的意義。

  當前,企業越來越多地將商業匯票作為一種遠期支付和短期融資的工具使用。數據顯示,近兩年商業匯票簽發量都在20萬億元以上。在記者的采訪中,不乏業內人士將票據ABS定位為“擴大投資者范圍,解決商業銀行資產出表、減少資本占用”的創新手段。

  目前不止一家銀行盯上了票據資產證券化。此前,平安銀行(10.70, 0.27, 2.59%)和博時資本合作的“博時資本-平安銀行橙鑫橙e資產支持專項計劃”,也拿到了深交所的無異議函。但其與“融元1號”的基礎資產有區別——“融元1號”的入池資產是江蘇銀行對公客戶的商票,且為紙票,剝離了這些商票所對應的基礎應收賬款,是純粹的收益權;“橙鑫橙e”的基礎資產則為電票,且不是收益權,是貿易及租賃應收賬款債權。

  也就是說,圍繞著電票、紙票,或者銀票和商票資產的細分領域,證券化市場正在形成。

  票據資產流動性高

  雖然首單票據資產證券化意義匪淺,但不可否認的是,目前票據ABS市場模式還沒有真正成熟,大規模發行遠未到時機。

  銀行業票據業務人士劉楓分析,資產證券化的意義在于將流動性較差的非標準化資產,通過一系列標準化的處理后變為流動性更好的資產,以便在市場中流通交易。標準化后的資產收益率要低于基礎資產本身的收益率才有商業價值。“但票據資產和其他信貸資產不同,它是銀行非標資產中流動性最高的,甚至高于ABS市場。因此,其證券化的必要性和價值遠遠不及其他信貸資產。”劉楓說。

  銀票的市場流動性已經足夠好。央行數據顯示,2015年銀行承兌匯票累計簽發量達22.4萬億,累計交易量高達102.1萬億,這還不包括中小金融機構與中介合作的部分,平均每張票轉讓5次左右。

  “目前資產證券化市場尚未成熟,流動性反而比不上票據市場。因此,銀票ABS的定價反而會高于票據資產本身;加上證券化的流程相對復雜,操作周期較長,資產期限較短,再結合目前轉貼現價格只有3.30%左右的市場狀況,銀票證券化很難獲得市場認可。”劉楓此前撰文稱。

  再將焦點放回“融元1號”的基礎資產商票。商票細分為兩類:第一類是有銀行擔保的,以銀行背書、保函、回購等形式附加銀行信用;第二類是無銀行擔保的,讓市場自行承擔商票的信用風險。

  劉楓指出,第一類商票和銀票類似,做成ABS后的流動性反而不如票據本身,在收益上少有商業機會;第二類很難有機構認購,發行成功的概率較小,因為目前企業信用評級體系尚不健全。隨著企業信用評級體系的完善,無銀行擔保的商票ABS市場有望打開。

  業內人士表示,票據資產要真正從依附性的附屬擔保權益,轉變成為基礎資產,還有一段不短的路要走。

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